7월 20일주 거래량 급등주 [시노펙스] (수돗물 관련주) 사업보고서 분석

이번 포스팅에서는 dart 공시자료와 각종 뉴스 등 누구나 조회 가능한 자료를 통해, 지난 한주(2020년 7월 20일 주) 간 거래량이 가장 많았던 종목 중 하나인 [시노펙스]에 대해 분석해보는 글을 써보려 합니다.

 

 

거래량이 급등한 원인은 아마 아래 기사에서 확인할 수 있듯이 수돗물 유충 발견으로 인한 수처리 관련주로 분류되었기 때문인 것 같습니다.

 

인용 기사 : 서울·파주 수돗물서도 유충 발견…수처리 관련주 '급등'

서울·파주 수돗물서도 유충 발견…수처리 관련주 '급등'

 

이처럼 어떤 호재로 인해 거래량이 급등한 종목을 무턱대고 따라 사기에는 리스크가 크고,

 

그렇다고 가만 내버려 두기에는 수익을 낼 수 있는 좋은 기회를 차 버리는 결과가 될 수 있다는 게 딜레마입니다.

 

 

저는 이런 경우 dart에 공시된 보고서를 이용하여 재무/회계적인 요소를 살펴보고 결정을 하는 편입니다.

 

 

dart에 공시된 최근 시노펙스의 사업보고서에서 "회사의 개요", "사업의 내용", "연결재무제표", "연결재무제표 주석", "재무제표", "재무제표 주석" 정도만 읽어보아도 많은 정보를 알아낼 수 있습니다.

 

시노펙스 2019년 사업보고서

시노펙스/사업보고서/2020.03.30

 

우선 "회사의 개요" 부분에서 다음의 내용을 보실 수 있습니다.

 

연결대상이란, 예외적인 몇몇 경우를 제외하고 어떤 회사(A)가 다른 회사(B)의 지분을 과반 보유하고 있는 경우에 회계기준 상으로 B가 A에 "종속"된다고 보고 A사와 B사를 합친 수치(A사와 B사 간 내부거래 등 제외)를 기준으로 "연결"재무제표를 작성합니다.

 

즉, 시노펙스는 위의 15개의 회사들에 대해 과반의 지분을 보유하고 있어 연결재무제표에는 시노펙스뿐만이 아닌 위 15개사의 자산, 부채, 손익이 합쳐져 표시됩니다.

 

보통 시노펙스 자체의 손익만이 시노펙스의 주가를 결정한다기보다는, 시노펙스가 과반을 보유하고 있는 지분의 가치도 시노펙스의 주가에 반영된다고 보기 때문에 종목 분석을 위해서는 "연결재무제표"의 손익 수치를 더 중시합니다.

 

 

다음은 "사업의 내용" 부분입니다.

 

우선 시노펙스 기업집단의 주요 사업인 연성회로기판(FPCB) 및 기타 IT부품사업과 수돗물 테마 및 혈장 테마로 엮이는 계기인 필터 / 수처리시스템 사업 등 크게 총 2 가지 사업을 영위하고 있다는 것을 확인할 수 있습니다.

 

가. 사업의 부문별 현황을 읽어보면, FPCB 제조 공정의 대부분은 물을 비롯한 액체류가 이용되며, 이로 인해 필터 / 수처리시스템 사업과의 시너지가 난다는 점이 인상 깊었습니다.

 

향후 캐시카우로서 안정성이 높은 FPCB와 멤브레인 필터 사업을 필두로 수소연료전지, 돔스위치 국산화, 차량전장사업으로 확장하려는 청사진을 그리고 있는 것으로 판단됩니다. 이에 수처리 관련 테마뿐만 아니라 현 정부에서 정책적으로 푸시할 가능성이 높은 수소연료 자동차 및 일본 부품 국산화 등의 테마와도 연관성이 있어 보입니다.

 

요약된 재무현황을 살펴보면, FPCB 사업에서 약 90%의 매출액 및 약 80%의 영업이익이 발생하고 있는 것으로 보입니다. 사실상 FPCB 사업이 현재 수익구조의 대부분이라고 볼 수 있으며, 회사 전체적으로 FPCB 관련 산업의 영향을 더 크게 받는다고 볼 수 있겠습니다.

 

FPCB의 매출은 수출 규모가 큰 대신 내수의 성장세가 큰 모습입니다. 멤브레인 / 필터 사업은 내수 매출액이 대부분입니다.

 

 

 

다음은 "연결재무제표"쪽으로 가보겠습니다.

 

[재무상태표]

 

연결재무제표를 엑셀을 이용하여 정리하면 다음과 같습니다.

(엑셀 정리 방법은 아래 링크 참조)

2020/04/20 - [일상] - 4월 13일주 거래량 급등주 [초록뱀] (한한령 해제 관련주) 사업보고서 분석

 

우선 부채비율은 약 86%로 자본이 부채를 상회하는 재무구조입니다. 유동자산도 유동부채의 규모를 커버하고 남는 수준이라 일단 단기적으로 유동성에 문제가 생길 가능성은 크지 않아 보입니다.

 

유동자산과 유동부채의 상세 내역입니다. 2019년 말 현재 1년 이내로 상환해야 할 차입금이 약 260억 원이지만 보유 중인 현금이 약 300억 원으로 단기 유동성 측면에서는 문제 될 사안이 없습니다. 매출채권이나 재고자산, 매입채무 등의 운전자본 수준은 매출이나 매출원가의 변동과 비교해볼 때 크게 등락이 있어 보이진 않습니다.

 

비유동자산과 비유동부채의 세부 내역입니다. 비유동자산 약 800억 원 중 약 690억 원이 유형자산으로 구성되어 있습니다. 연성회로기판이나 필터 등 "제품"을 생산하는 기업이기 때문에 공장 등의 유형자산이 많을 것으로 추측됩니다.

주석을 통해 유형자산 구성 내역을 살펴보면, 차량운반구 정도를 제외하고는 공장이나 수처리시설 등에 해당하는 자산 내역인 것으로 보입니다.

 

이렇게 유형자산이 많은 회사의 경우, 유형자산을 담보로 제공하고 자금을 차입하는 경우가 많은데요,

위의 주석사항을 통해 약 380억 원의 유형자산에 대해서는 이미 담보가 설정되어 있다는 점을 알 수 있습니다. 담보로 제공하지 않고 있는 유형자산의 장부가액을 통해 차후 추가 차입 가능한 자금 수준에 대해 대략적인 감을 잡을 수 있습니다.

 

 

비유동부채는 장기차입금 90억 원을 제외하면 임직원들의 퇴직금 및 이연법인세부채로 이뤄져 있습니다. 장기차입금 수준이 충분히 커버 가능한 수준이므로 비유동부채 내역은 크게 신경 쓸 필요가 없어 보입니다.

 

 

[손익계산서]

 

다음은 손익계산서를 살펴보겠습니다.

 

우선 매출액은 약 2,000억 원 수준을 기록하며 20%대의 매출총이익률, 10% 수준의 영업이익률을 보이는 회사입니다. 2019년 매출액 및 영업이익의 성장세가 돋보이는데요, 위의 사업의 내용 부분에서 본 내용으로부터 추측해 보면 FPCB사업의 내수 매출액이 약 400억 원 증가한 점이 가장 컸던 것 같습니다. 2019년 1분기, 2분기 보고서를 참조해 보면 2분기 때 약 300억 원의 매출액이 급성장한 것을 알 수 있었는데, 제 리서치 능력으로는 어떤 이유 때문인지 찾을 수가 없었습니다.

 

2019년 기준 영업이익은 약 167억 원으로, 비현금성 비용인 감가상각비를 합한 상각전영업이익(EBITDA)은 약 300억 원 수준입니다. 차입금이 제법 있는 기업이기 때문에 이자비용 등을 차감한 후의 당기순이익은 영업이익 대비 낮아지는 모습을 보입니다.

 

 

 

(개인적인 의견)

 

2020년 7월 24일 현재 주가가 4,465원으로 기존에 거의 3천 원대에서 유지되던 주가에 비해 약 1.5배 가까이 증가하여 시가총액이 3,240억 원인 미드캡 규모의 회사입니다. 순차입금 약 50억 원을 더하면 기업가치는 대략 3,300억 원 정도로 볼 수 있는데요, 2019년 상각전영업이익이 약 300억 원이므로 현재 상각전영업이익 대비 기업가치가 약 11배 정도로 시장에서 인정받고 있다고 볼 수 있습니다.

 

현재 1분기 보고서에 의하면 코로나 사태에도 불구하고 2019년도 1분기 영업이익에 비해 소폭 상승한 것을 볼 수 있는데, 같은 추세라면 2020년 상각전영업이익도 2019년과 비슷하거나 소폭 상승할 것으로 파악됩니다. 일반적으로 안정적인 수익을 올리는 기업은 상각전영업이익 대비 10배 내외의 배수를 기업가치로 추정하는 점에서 비추어 볼 때, 현재 주가는 아직 테마(수돗물, 혈장, 수소연료전지 등)로 인한 기대치에 비해 기존 주가가 저평가되어 있었던 것으로 보입니다.

 

즉, 현재 영위하고 있는 사업을 유지하면서 향후 테마로 인한 영업이익 상승분이 추가적으로 발생할 것이라 기대되면 현재 주가 수준은 여전히 매력적으로 보입니다. 물론 EBITDA의 10배수가 모든 산업에서 통용되는 수치는 아니기 때문에 FPCB 및 수처리 사업을 영위하는 다른 기업들의 실적 정보도 추가적으로 고려할 필요가 있습니다.

 

개인적으로는 관련되어 있는 테마가 향후 산업을 이끌어갈 여러 축 중 하나인 대체연료 자동차와 관련되어 있으며, 단기적으로도 수돗물이나 혈장 치료제 등으로 인해 변동성이 생길 것이라 생각되기 향후 주가 추이에 대해 긍정적으로 보고 있습니다.

 

 

이상으로 지난 한 주간 거래량이 급증했던 수돗물 관련주, 시노펙스에 대한 dart 사업보고서 분석을 마치겠습니다. 긴 글 읽어주셔서 감사드리고, 이 글을 통해 dart 공시자료에 대한 접근이 조금이나마 나아졌다는 생각이 드셨길 기원합니다.