6월 22일주 거래량 급등주 [아난티] (남북경협 - 금강산 관광 관련주) 사업보고서 분석

이번 포스팅에서는 dart 공시자료와 각종 뉴스 등 누구나 조회 가능한 자료를 통해, 지난 한주(2020년 6월 22일 주) 간 거래량이 가장 많았던 종목 중 하나인 [아난티]에 대해 분석해보는 글을 써보려 합니다.

 

 

거래량이 급등한 원인은 아마 아래 기사에서 확인할 수 있듯이 남북경협주로 분류된 와중에 북한의 대남군사행동 보류 소식이 발표되었기 때문인 것 같습니다.

 

https://www.sedaily.com/NewsView/1Z45FVTONE

[특징주]北 대남군사행동계획 보류... 경협株 ‘날고’ 방산株 ‘추락’

 

이처럼 어떤 호재로 인해 거래량이 급등한 종목을 무턱대고 따라 사기에는 리스크가 크고,

 

그렇다고 가만 내버려 두기에는 수익을 낼 수 있는 좋은 기회를 차 버리는 결과가 될 수 있다는 게 딜레마입니다.

 

 

저는 이런 경우 dart에 공시된 보고서를 이용하여 재무/회계적인 요소를 살펴보고 결정을 하는 편입니다.

 

 

dart에 공시된 최근 부광약품의 사업보고서에서 "회사의 개요", "사업의 내용", "연결재무제표", "연결재무제표 주석", "재무제표", "재무제표 주석" 정도만 읽어보아도 많은 정보를 알아낼 수 있습니다.

 

[2019년 사업보고서]

 

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20200408002326

아난티/사업보고서/2020.04.08

[2020년 1분기 보고서]

 

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20200515002128

아난티/분기보고서/2020.05.15

 

우선 "회사의 개요" 부분에서 다음의 내용을 보실 수 있습니다.

 

연결대상이란, 예외적인 몇몇 경우를 제외하고 어떤 회사(A)가 다른 회사(B)의 지분을 과반 보유하고 있는 경우에 회계기준 상으로 B가 A에 "종속"된다고 보고 A사와 B사를 합친 수치(A사와 B사 간 내부거래 등 제외)를 기준으로 "연결"재무제표를 작성합니다.

 

즉, 아난티는 위의 5개의 회사들에 대해 과반의 지분을 보유하고 있어 연결재무제표에는 아난티뿐만이 아닌 위 5개 자회사들의 자산, 부채, 손익이 합쳐져 표시됩니다.

 

보통 아난티 자체의 손익만이 아난티의 주가를 결정한다기보다는, 부광약품이 과반을 보유하고 있는 지분의 가치도 주가에 반영된다고 보기 때문에 종목 분석을 위해서는 "연결재무제표"의 손익 수치를 더 중시합니다.

 

 

다음은 "사업의 내용" 부분입니다.

아난티와 5개의 종속기업들은 리조트운영사업 및 리조트건설 & 분양사업을 영위하고 있는 것으로 파악됩니다.

 

또한 부문별 영업손익으로 보아 리조트운영부문은 약 200억 원의 영업손실, 분양부문은 약 200~300억 원대의 영업이익, 기타부문(무역, 주류 유통 등으로 추정)에서 10억 원대의 영업이익을 보이는 것으로 파악되며 총 영업손익은 2019년 기준 약 47억 원 발생했습니다.

 

 

"사업의 내용" 부분 중에서 눈여겨봐야 할 내용이라고 생각되는 것은 다음의 내용입니다.

아난티가 남북경협주 혹은 대북주 테마로 분류되고 있는 이유는 위 내용에서 확인할 수 있듯이 2008년 5월 완공한 금강산 아난티 골프 & 온천 리조트 때문입니다.

 

 

전반적으로 아난티 기업집단은 레저 / 리조트 시설의 운영수익과 리조트 건설을 통한 분양수익이 주 수입원이며 해당 사업부문에 대한 노하우를 지니고 있을 것으로 파악됩니다.

 

 

 

 

다음은 "연결재무제표"쪽으로 가보겠습니다.

 

[재무상태표]

 

연결재무제표를 엑셀을 이용하여 정리하면 다음과 같습니다.

(엑셀 정리 방법은 아래 링크 참조)

2020/04/20 - [일상] - 4월 13일주 거래량 급등주 [초록뱀] (한한령 해제 관련주) 사업보고서 분석

 

우선 부채비율이 115%로 부채와 자본의 비율이 비슷한 편이나, 유동자산이 유동부채의 약 2배 정도의 규모이므로 유동성 측면에서는 단기적으로 안정적인 기업이라 볼 수 있습니다.

 

유동자산과 유동부채의 상세 내역입니다. 현금이 약 547억 원으로 매입채무를 포함해도 유동부채 대부분을 커버할 수 있는 수준입니다.

 

눈에 띄는 점은 "전환사채"가 있다는 부분인데요, 상세 내용을 확인하기 위해 주석 내용을 살펴보겠습니다.

2018년에 300억 원, 2019년에 450억 원의 전환사채를 발행하였으며, 2018년 발행분 중 255억 원만큼은 이미 2019년 중에 주식으로 전환되어 현재 유동성전환사채로 계상되어 있는 부분은 2018년 발행 분 중 전환되지 않은 부분입니다.

 

다만 2020년 6월 26일 현재 주가가 9,600 원으로 전환사채의 전환가액에 미달하므로, 당장은 추가 전환될 여지가 없다고 보아도 무방할 것 같습니다.

 

비유동자산과 비유동부채의 내역입니다. 비유동자산은 사실상 전부 유형자산이라고 봐도 무방합니다. 리조트 사업을 영위하는 기업임을 생각해 보면 납득이 되는 부분입니다.

 

유형자산의 주석 내용을 살펴보겠습니다.

총 약 7천억 원의 유형자산 중 토지가 2,055억 원, 건물이 3,525억 원으로 대부분을 차지하며 나머지는 코스, 구축물, 비품 등으로 리조트 사업을 영위하는 회사의 유형자산으로서 특이한 내역은 없어 보입니다. 경기침체와 금강산 관광 중단으로 인해 두 개 리조트 부문에 대해서는 손상차손을 인식했다는 내용이 보이며 총 자산 중 손상으로 인식한 비중은 주석 9번에서 간접적으로 확인할 수 있습니다.

아난티서울리조트 운영부문은 약 65억 원을 손상으로 인식하여 현재 남아있는 장부가액이 738억 원이고, 금강산리조트 운영부문은 약 20억 원을 손상으로 인식하여 현재 남아있는 장부가액이 583억 원인 것으로 확인됩니다.

 

 

또한 비유동부채 중 장기차입금의 액수가 눈에 띄는데요, 무려 2천억 원을 넘어가는 금액입니다.

 

주석 13-3에 의하면 위와 같은 상환 스케줄을 잡고 있는데요, 2021년 ~ 2023년의 상환계획을 이행하기 위한 회사 내부적인 자금조달 방안이 필요할 것으로 생각됩니다.

 

 

[손익계산서]

 

다음은 손익계산서를 살펴보겠습니다.

매출액은 2017년 ~ 2019년 기준으로 약 1,500억 원대 내외를 올리고 있으며 매출원가를 차감한 매출총이익은 총 매출액의 40% 내외를 올리는 것으로 파악됩니다. 판매관리비까지 차감한 후의 영업이익은 2017년과 2018년에는 125억 원 정도로 매출액의 8%였으나, 2019년에는 47억 원으로 3%까지 급격히 하락하는 모습입니다. 또한 영업이익에 비해 당기순이익이 급격히 하락하는 모습입니다.

 

주석을 참조하여 비현금성 비용인 상각비를 제외하여 "상각전영업이익"을 계산해 보면, 2019년 기준으로 약 278억 원이고 2018년 기준으로 약 391억 원입니다.

 

우선 2019년의 영업이익 감소 원인을 살펴보기 위해 판매비와관리비 주석 내용을 참조해 보겠습니다.

다른 항목들에 비해 유난히 변동이 심한 항목은 지급수수료 부분이었는데요, 사업보고서만으로는 명확히 증가 원인을 알 수 없지만 개인적인 생각으로는 2019년에 일회적으로 지급한 수수료 (소송 관련 법무법인 비용 혹은 컨설팅 비용 등)인 것으로 보입니다.

 

또한 당기순이익의 하락을 유발하는 항목을 살펴보면,

2018년에는 금융원가, 2019년에는 기타손실과 금융원가, 법인세비용에서 당기순이익의 감소를 보였습니다.

 

관련 주석 내용을 살펴보면 아래와 같습니다.

2019년의 기타손실은 유형자산쪽에서 살펴본 손상차손에서 비롯된 손실이 대부분이며, 공통적으로 "운휴자산상각비"가 발생하고 있습니다. 다만, 손상차손과 운휴자산상각비는 모두 현금성 손실이 아니기 때문에 당장의 당기순이익 감소는 현재의 실적악화라고 보기엔 어렵습니다.

 

또한 금융수익비용의 내역은 위와 같습니다. 기본적으로 이자비용이 150억 원 지출되고 있으며 크게 변동이 있는 내역은 파생상품의 평가손익입니다.

 

파생상품 관련 주석의 내용은 아래와 같은데요,

쉽게 말해서 이자율의 변동으로 인해 지출하는 차입금 이자 금액을 고정시키기 위해 헷지 목적으로 가입한 파생상품입니다. 즉, 파생생품 관련 이익이나 손실은 차입금 이자로 인한 현금의 지출을 이자율 변동과 무관하게 고정시켜주는 역할을 합니다.

 

 

 

 

(개인적인 의견)

 

2020년 6월 26일 현재 아난티의 주가는 9,600원, 시가총액은 8,146억 원 정도로 2018 ~ 2019년 중 약 15,000원 ~ 30,000원 선의 주가를 보이던 것에 비하면 굉장히 싸진 상황입니다. 현재 상각전영업이익 278억 원 기준으로 시가총액의 약 30배 수준입니다.

 

현재 1분기 보고서에 의하면 영업손실이 약 215억 원으로 2019년 1분기 영업이익 36억 원에 비해 급격히 감소하였는데요, 아무래도 코로나 사태로 인해 리조트 사업 자체가 심각한 피해를 입었기 때문인 것으로 파악됩니다. 다만, 코로나 사태가 언젠가는 해결된다는 점을 감안해 볼 때, 아난티는 기본적으로 연 300억 원 정도의 상각전영업이익을 달성할 수 있으며 금강산 관광이 재개된다면 해당 사업부문에서 추가적인 이익이 있을 것으로 예상됩니다.

 

일반적으로 안정적인 수익을 올리는 기업은 상각전영업이익 대비 10배 내외의 배수를 기업가치로 추정하는 것이 기준점인데요, 현재 2019년 278억 원의 상각전영업이익 기준으로 약 30배의 배수를 보이며 이는 금강산 관광 재개로 인한 남북경협 수혜에 대한 기대감이 반영된 것으로 볼 수 있겠습니다.

 

즉, 현재 주가 기준으로 상각전영업이익 대비 시가총액 배수가 10배 정도로 내려오기 위해서는 2019년의 약 2.5배인 약 815억 원의 상각전영업이익을 기록해야 하며 남북경협이나 리조트 업계 호황 등을 통해 이러한 실적의 달성이 가능하다고 보는 투자자는 현 가격에서 매수 후 보유하는 것이 맞으며 아니라고 판단하는 투자자는 (공)매도하는 것이 맞습니다.

 

 

이상으로 지난 한 주간 거래량이 급증했던 남북경협 관련주, 아난티에 대한 dart 사업보고서 분석을 마치겠습니다. 긴 글 읽어주셔서 감사드리고, 이 글을 통해 dart 공시자료에 대한 접근이 조금이나마 나아졌다는 생각이 드셨길 기원합니다.